摘要

      国务院2009年4月发布《中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》，打响了我国新一轮医药卫生体制改革的发令枪。此次医改以把基本医疗作为公共产品向全民提供为核心理念，保基本、强基层、建机制为基本原则，推进医疗、医保、医药三医联动，在过去5年里取得了显著的成绩。分级诊疗的医疗服务体系已基本建成，基层首诊、分级诊疗、双向转诊的就医秩序的建立正在推进；覆盖全体居民的基本医疗保障制度框架初步形成，覆盖面和保障深度不断扩大；医保支付制度改革正在进行，对医疗费用的控制作用初步显现；公立医院改革进入攻坚期，围绕政事分开、管办分开、医药分开所进行的机制创新不断推进。医药卫生体制的改革将持续向纵深发展，在保证全民基本医疗服务的可达性和可支付性的基础上，提升质量满足民众的多层次多元化的需求。新医改的深入为社会资本进入医疗服务行业带来了机遇，同时也开启了公立医院机制和体制改革的征程。

      政府政策是改革的决定性因素，我国医疗服务正经历前所未有的大变革。自国务院2009年4月发布《中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》，我国新一轮医药卫生体制改革已全面打响，医疗服务市场正经历着日新月异变化。

     随着国家陆续出台有关鼓励民营资本进入医疗服务业的文件与政策，同时，各地市政府也出台有关细则配套文件，可以说，从政策角度，国家支持民营资本进入医疗业的政策支持力度，包括高层的态度，在这几年都进入了一个最好的时期。社会资本对医疗服务业的投资热情在日益高涨，民营医疗服务业正迎来爆发式的发展阶段。

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      投资情况

      2014年是医疗健康行业政策扰动频繁的一年，随着各项改革措施的出台，行业竞争格局和企业发展环境正在悄然发生变化，变化中也孕育着无数发展和投资的机遇。2013年国务院关于健康服务业的最新政策，规定政府的八项主要任务：大力发展医疗服务、加快发展健康养老服务、积极发展健康保险、全面发展中医药医疗保健服务、支持发 展多样化健康服务、培育健康服务业相关支撑产业、健全人力资源保障“机制、夯实健康服务业发展基础。

      资本市场层面，2014年中国经济已悄然进入“新拐点阶段”，进入经济增速换挡期、结构调整阵痛期和前期政策消化期，这使得我们面临的经济形势更趋复杂，挑战来自“增长减速”和“结构调整”，来自内部和外部等多个方面，经济运行中不确定性、不平衡性和脆弱性凸显等因素，VC/PE温度再次降温，尽管2014年许多项目的价格较去年有所回落，但整体VC/PE对于项目的选择也更为谨慎。与其他行业一致，医疗健康领域VC/PE融资在2014年并不理想。据CVSource统计，2014年医疗健康领域VC/PE融资案例66起，环比下降53.52%，融资规模13.48亿美元，环比下降25.84%。而另一方面，2014年医疗健康领域并购市场宣布交易398起，环比上涨22.46%，交易规模140.44亿美元，环比上涨70.21%。从交易均值看，2014年医疗健康领域并购交易均值3061万美元，创近五年最高，在整个医疗健康领域，整合浪潮风生水起。

      2015年前三季度，在在稳增长政策强力加码的作用下，2015年中国经济增速将在三季度触底，四季度出现小幅反弹。随着5月份中国稳增长政策的全面加码，下半年中国宏观经济将在房地产投资触底、消费小幅回暖等作用下于三季度触底，四季度小幅回升。政府持续采取“适度宽松的货币政策+金融改革+监管强化”的组合，保证实体经济面临的货币条件指数的相对稳定。

      2015年前三季度医疗健康VC/PE融资持续发力。据CVSource统计显示2015年前三季度医疗健康领域VC/PE融资案例68起，融资规模1512.7万美元，交易均值22.25万美元。2015年三季度融资金额规模上涨尤为明显，交易规模较2014年三季度的861.3万美元下降13.84%。至此，2015年三季度医疗健康领域VC/PE融资金额呈现出激进上涨趋势，医疗健康领域持续发力，有望在四季度全面开花。

      2014年医疗健康VC/PE融资的66起案例中，医药行业融资15起，占比23%，医疗设备融资23起，占比23%，医疗服务融资8起，占比12%，生物技术融资13起，占比20%。从融资数量纬度来看，医药行业和医疗设备不相上下，平分秋色；但从两者的融资规模来看医药行业略胜一筹，高出医疗设备8.21%。

      2015年初期，经济形势依旧延续2014年的低迷态势，VC/PE温度再次降温；资金价格下降、无风险收益下降、估值水平的历史新低、有关政策特别是新国九条以及新股发行改革等彻底改变了投资者的预期。

      据CVSource统计，2015年一季度医疗健康领域VC/PE融资案例7起，环比下降65%，融资规模111.8万美元，环比下降72.11%。而另一方面，2015年一季度医疗健康领域并购市场宣布交易63起，环比下降74.6%，交易规模1919.99万美元，环比下降69.6%。从交易均值看，2015年一季度医疗健康领域并购交易均值30.48万美元，依旧延续14年总体低迷态势。

      2015年二季度医疗健康领域VC/PE融资案例29起，环比上涨107%，融资规模4.81亿美元，环比上涨65.63%，交易均值1657万美元，环比下降20.03%。2015年二季度融资数量上涨尤为明显，交易规模较2014年二季度的2.95亿美元上涨近62.83%。生物技术无论是融资金额还是融资数量都遥遥领先，融资金额为2.23亿美元，案例数量为10起；医药行业融资金额为2.08亿美元，案例数量为11起，与生物技术不相伯仲，平分秋色；而医疗设备和医疗服务的融资金额和案例数量相较之略显落寞与逊色。

      2015年三季度医疗健康领域VC/PE融资案例25起，环比下降13.79%，融资规模742.1万美元，环比上涨54.44%，交易均值29.68万美元，环比上涨79.14%。2015年三季度融资金额规模上涨尤为明显，交易规模较2014年三季度的861.3万美元下降13.84%。

      生物技术三季度的融资金额规模爆发式领先，融资金额为376.19万美元，案例数量为5起；医疗设备融资金额为241.13万美元，案例数量为4起，略逊于生物技术行业；而医药行业和医疗服务的融资金额和案例数量相较之略显低迷，三季度医药行业的融资规模下降尤为明显。

      至此，2015年三季度医疗健康领域VC/PE融资金额呈现出激进上涨趋势，医疗健康领域持续发力，有望在四季度全面开花。

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我国民营医院在近几年呈现飞速增长的态势：

政策支持不断加强，将持续利好民营医院1985年国务院发布《关于卫生工作改革的若干规定的报告》，提出“放宽政策，简政放权，多方集资，开阔发展卫生事业的路子”，由此拉开了我国社会资本进入医疗行业的帷幕。在过去30年，社会资本办医政策经历了1985年到1992年的初探阶段，1992年到2005年的市场化推动阶段，2005年到2009年的市场化之过的争论和反思阶段，在2009年新医改发布之后逐步明晰。中国医改以“人人享有基本医疗卫生服务”为战略目标，因而“保基本”将会是基调，公立医院作为提供基本医疗服务的主体，将保持在医疗卫生服务行业中的主导地位。与此同时，政府将支持和引导社会资本进入医疗服务行业共同发展，其目的有三，一是通过多元办医增加医疗卫生资源，缓解供需矛盾，满足大众多层次、多元化的需求；其次是运用民办医疗分流患者，为政府腾出资源以提升基本医疗服务，其三是发挥民营医院的“鲇鱼效用”，激活市场竞争推动公立医院提高效率和质量。2013年国务院办公厅发布“十二五”医改规划，明确提出2015年非公立医疗机构床位数和服务量要达到总量的20%，同时配套政策在放宽社会资本准入标准和改善社会办医环境方面变得更加具有针对性、更加实在，对公立医院的改革力度也逐步加大。可以看到，中央政策的不断加码以及在各地实施细则的落地将持续利好参与市场化竞争的民营医疗企业和参与公立医院改革的医疗服务企业。

截至2015年5月，全国民营医院已经发展到13253家，是医改前数量的两倍多，在2008到2013年间保持了约16%的复合增长率，同时民营医院数量占全国医院数量的比例也由2008年的27%上升到2015年5月的49.86%，呈现出公立医院数量占比减少、民营医院增长的趋势。不仅仅是民营医院数量，其提供的服务量也快速增长，2015年1-5月的诊疗人次数达到1.3亿人次，同比提高9.9%。

虽然民营医院数量占比已接近一半，但诊疗人次数和出院人数仅为全国服务量的10%左右，反映民营医院规模偏小、服务能力相对较弱的状态，与国务院 “十二五”医改规划提出的在2015年达到服务总量20%的目标还相距较远。我国医疗消费市场是个快速扩张具有巨大潜力的市场，随着新医改的深化和市场医疗服务资源配置机制的逐步建立，民营医院市场份额还将继续提升，保持快速增长。

专科医疗服务机构投资现状：投资热点由低壁垒向高壁垒迈进

民营医院已呈现出规模化运营的趋势，主要表现为两种方式。一是专科连锁网络，如爱尔眼科在2003到2014年11年间在24个省（直辖市）布局共设立70余家眼科医院并运用“三级连锁”的商业模式为患者提供高水准、多层次的眼科医疗增值服务，是我国国内首家上市的医疗机构。另一种是综合性的医疗集团，如凤凰医疗通过收购和托管的方式目前旗下已有12家医院和28家社区医疗机构，在北京形成了从社区卫生、基本预防保健、重症诊疗等服务为一体的综合医疗服务体系。该集团通过集团式的管理提升医院运营效率同时发挥集团的规模效应，通过二次议价降低医疗药品、耗材方面的成本。

一、口腔、眼科、妇产等低壁垒专科医院扩张迅速，但增速放缓

专科医院一般培育期较短，利润率较高，在早期颇受社会资本的青睐并打造了许多优秀的连锁品牌如爱尔眼科、瑞尔齿科、通策医疗等。在过去十来年里，妇产、整形、眼科等专科连锁医院得到了飞速发展。其中妇产科医院增速最快，从2003年的23 家扩张到2012年的432 家，年复合增长率高达39%。另外，美容整形、口腔增速均在18%以上。这些领域进入门槛较低，注重服务、可以和公立医院起到互补作用，因而在早期吸引了大量投资。原因主要有两个方面：首先专科医院投资金额较小，培育周期也相对较短。其次，我国大部分民营医院多以特色专科为经营项目，而其中以服务为导向、可复制性强的连锁专科医院增长性强成为投资热点。

但门槛低就意味着竞争对手增加迅速和市场日趋饱和， 经过数年的发展，这些热门专科领域开始放缓扩张。如妇产医院的增速从2004年的61%降至2012年的14%，口腔从49%降至18%，眼科从22%降至15%。可以预见，随着竞争进一步加剧，这些市场将日趋饱和，而社会资本需要转而拓展新的方向，转向技术壁垒较高而需求旺盛的专科领域如肿瘤、骨科等。妇产、口腔、眼科等低壁垒专科医院增速放缓。

二、肿瘤等高壁垒专科领域将是未来热点

不同于美容、妇产、眼科等低壁垒专科，经过一轮高热投资，其民营医院占已达80%以上，肿瘤专科医院目前仍以公立医院为主导，民营医院占比仍然很低。但这也意味着肿瘤专科是一块还未开垦的处女地，具有很大的开发空间，随着低壁垒专科连锁的竞争饱和，增速下滑，民营医疗资本的投资重心将会转向这些壁垒较高，但盈利好的高壁垒专科。

肿瘤专科作为这样的具有技术壁垒的特色专科，潜在市场巨大，无疑是一个很好的投资选择。因此随着民营医院技术和综合实力的提高，肿瘤专科行业将成为新一轮投资热点。美容、口腔等低壁垒专科民营饱和，肿瘤民营占比较低，开发空间大。

三、国内老龄化增速加快，空巢老人亟待新型医疗

从2001年到2020年是快速老龄化阶段。这一阶段，中国将平均每年新增596万老年人口，年均增长速度达到3.28%，到2020年，老年人口将达到2.48亿，老龄化水平将达到17.17%，其中，80岁及以上老年人口将达到3067万人，占老年人口的12.37%。从2021年到2050年是加速老龄化阶段。伴随着20世纪60年代到70年代中期第二次生育高峰人群进入老年，中国老年人口数量开始加速增长，平均每年增加620万人。从2051年到2100年是稳定的重度老龄化阶段。2051年，中国老年人口规模将达到峰值4.37亿，约为少儿人口数量的2倍。

“银发潮”将对我国的经济、社会、政治、文化发展产生深远的影响，相应的医疗健康行业需要为这些老人的健康保驾护航。另外，空巢老人数量的不断剧增也对医疗健康产业提出了新的要求，新型医疗健康产业正在不断发展和完善中，未来在线医疗市场将采用智能硬件设备采集在线专家解答医疗O2O的模式彻底完善互联网医疗市场的闭环。越来越多的大数据使用能帮开启个性化医疗的时代。大数据提高了病人的响应率，缩短了研发时间，也使得药物更加安全。可佩戴式技术将促进病人远程式监控，提高病人依从性及自我护理的能力。目前这种趋势正在到来。可佩带技术在过去几年间得到了很大的发展，据估计，在未来的五年间这些技术的增长将达到500亿美元。人们对健康要求的不断提高正催促着医疗健康行业的新型化和现代化，传统行业已不能很好满足人们的要求，在未来互联网型的健康医疗产业将很好的为人们服务。中国老龄化增速的不断加快和大力度医改政策的影响，医疗健康的创新性改革将大大加快。此外，先进的科学技术正在为医疗健康行业注入新鲜的血液，由此一来中国的医疗健康市场将会非常广阔，医疗健康行业将依旧是VC/PE追逐的热点。

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投资主体介入医院的模式梳理

投资主体介入私立医院的四种主要模式：1、私立医院新建2、私立医院收购3、公立医院转制并收购4、公立医院托管。

公立医院投资主要有收购私立医院、托管和收购公立医院以及新建四种方式。下面我们就这几种模式的优劣势以及发展态势进行探讨。应该注意的是，这四种模式各有利弊，投资者应当结合自身实力和目标进行综合的考量。对于集团化运作的企业，可以考虑多元化的投资模式实现稳健扩张。

 

制度变革+技术革命=新型医疗服务的崛起

制度变革：医改深水区将带来医疗医药产业链“蛋糕”的重新切割；

技术革命：新的医疗技术变革带来新的医疗服务模式。

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报告目录

第一章 医改政策深远影响医疗服务市场 11

第一节 政策鼓励医疗服务 11

第二节 我国医疗服务市场扩容迅速 15

第三节 我国医疗服务投资升温 17

1.3.1 融资：医改政策促医疗并购掀整浪潮 17

1.3.2 并购：医疗健康领域掀起并购小浪花，非医疗上市企业重金布局健康行业 26

第二章 我国民营医院的发展现状和趋势 31

第一节 民营医院和诊所：政策利好，创新是成长的驱动力 31

2.1.1 民营医院发展迅速，但与政府制定目标相距仍远，增长空间大 33

2.1.2 机构投资者热捧医院和医院管理类企业 34

2.1.3 医院管理的重要性将日趋突显 53

2.1.4 低门槛的“特色专科”仍为主要经营项目，拓展新的发展方向将成为趋势 54

2.1.5 专科医疗服务机构投资现状：投资热点由低壁垒向高壁垒迈进 56

第二节 民营医院竞争机会方向梳理 58

2.2.1 民营医院战略定位的考量因素 58

2.2.2 民营医院服务板块的选择 59

第三节 私立医院投资进入模式比较分析 71

第三章 我国公立医院的发展现状及趋势 75

第一节 公立医院和社区医院：增强核心实力以提高服务质量，效率和可及性 75

3.1.1 公立医院发展所面临的困境 75

3.1.2 公立医院应对之策 76

第二节 公立医院投资进入模式比较分析 88

第四章 专科肿瘤医院投资模式比较分析 91

第一节 肿瘤医院特点：高收益、高壁垒 91

第二节 投资模式之比较 93

4.2.1 收购公立肿瘤医院 93

4.2.2 新建医院 94

4.2.3 托管医院 94

4.2.4 收益权转让 94

第三节 可能存在的问题 95

第四节 实例分析 96

4.4.1 北大医药 96

4.4.2 益佰制药 97

4.4.3 信邦制药 98

第五章 我国医院产业发展方向及新型医疗服务的崛起 99

第一节 医院产业四大发展方向：专科连锁、综合医院、产业链延伸、集团化 100

第二节 制度变革+技术革命=新型医疗服务的崛起 100

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图表目录

表1-1 我国重要医改政策 14

表1-2 不同年龄组的年均医疗费用 19

表1-3 2009年至2015Q1-Q3中国医疗健康行业VC/PE融资情况 22

表1-4 2014-2015Q3国内医疗健康行业细分领域VC/PE融资分布 24

表1-5 2014-2015年Q3国内医疗健康企业获得VC/PE融资重点案例 27

表1-6 2009年-2014年中国医疗健康并购宣布及完成情况 29

表1-7 2014年国内医疗健康企业重大并购案例 29

表1-8 2013Q1-2015Q3中国医疗健康并购宣布及完成情况 30

表1-9 2015年Q1-Q3国内医疗健康企业重大并购案例 31

表2-1 2009年之后私人资本进入医疗行业的相关政策 33

表2-2 2005-2015年5月我国公立与民营医院数量对比 36

表2-3 2013-2014年上半年医院并购交易简表 37

表2-4 2014年下半年至今投资医院主体清单梳理明细 39

表2-5 儿童医院竞争优势分析 65

表2-6 综合医院投资案例集锦 67

表2-7 “大树+卫星”模式情况表 72

表2-8 投资主体介入私立医院模式汇总比较 73

表2-9 重庆爱尔2006-2014收入与净利润（百万元） 74

表2-10 复星医药布局医疗服务行业时间路径 74

表2-11 2004-2014年宿迁医院收入、净利润与净利润率 75

表2-12 2014年凤凰医疗三大业务条线收入占比 75

表3-1 财政补助和药品销售收入占综合医院总收入的比例 78

表3-2 各地医联体实践 84

表3-3 全国临床路径管理试点评估 85

表3-4 “医疗互联网+”主要政策文件 87

表3-5 临床信息系统已实施比例 （2012-2013） 89

表3-6 综合医院投资模式对比 90

表4-1 肿瘤专科医院平均净资产 93

表4-2 各类专科医院100万以上设备台数 93

表4-3 各类专科医院平均收入 94

表4-4 各类专科医院结余 94

表4-5 2005-2012 肿瘤专科医院门诊量 94

表5-1 医疗服务行业发展方向与阶段序列梳理 102

表5-2 互联网医疗服务核心内容 103

表5-3 可穿戴设备/POCT的硬件接入→大数据集成与云健康管理情况表 103

表5-4 中国基因检测：新的市场格局 104

表5-5 美国与中国诊断外包市场分布比较 105

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图1-1 我国卫生消费情况 17

图1-2 卫生消费占GDP百分比（2013） 18

图2-1 公立、民营医院数量和服务量占比 36

图2-2 各专科医院中民营和公立医院数量比例对比（2012） 56

图2-3 各专科民营医院数量年复合增长率（2003-2012） 57

图2-4 民营医院数量增幅 57

图2-5 运用差异化竞争获得竞争优势 65

图2-6 儿童医院数量 65

图2-7 民营综合医院数量 67

图2-8 凤凰医疗：公立医院托管模式 75

图4-1 2006-2012年各类医院门诊数量增速 95

图4-2 北大医疗“医院网络”发展模式 99

图4-3 信邦制药肿瘤医院收入、净利率情况 101

图5-1 PBM药品福利管理模式图 104

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